昨天我们梳理了云南白药，今天我们再一起梳理中药国家级永久保密配方有且只有两个的另一个片仔癀。

在中华医药宝库早有“北同仁堂，南片仔癀”的美誉，片仔癀历史悠久，可追溯到明朝年间，距今有近年历史。明嘉靖年间，明世宗的以为宫廷御医因不满爆政，携片仔癀秘方逃出帝都，隐居于福建漳州为僧，后为解救当地民众疾苦而悬壶济世，用宫廷绝密配方采用上等麝香、天然牛黄、田七、蛇胆等名贵中药，炼制成药锭，专治热毒肿痛，跌打损伤，疗效显著，口服外敷均可，无副作用，并因“一片即可退癀”（“仔”为闽南方言中的语气词，“癀“为热毒肿痛）得名”。

片仔癀小小一粒仅3g，售价却高达元，素有“药中茅台”的称号。

片仔癀的这颗药丸曾在年北京保利12周年春季拍卖会上，三盒（30粒装）片仔癀拍出16.1万的价格，每一粒价格高达.6元。

一粒药售价元，也不算什么了，更牛逼的是，这药就算你存放过期，不仅不跌价，反而还变得更加珍贵了。

“药中茅台”的称号可谓当之无愧。

一、药中茅台片仔癀

片仔癀前身是年成立的漳州制药厂，于年12月改制创立。年6月，公司股票于上交所成功上市。年确立“一核两翼”大健康发展战略“努力构建以中药生产为龙头，以保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品为两翼，以药品流通为补充的健康产业集团。公司的主要产品涵盖了肝病用药、心血管用药、感冒用药、糖尿病用药等众多领域，其中核心产品为片仔癀系列产品，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等。除药品销售之外，公司积极打造健康、保健、养生的大健康产业，产品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妆品和日化产品。

二、业务分析

-年，营业收入由14.54亿元增长至57.22亿元，复合增长率31.52%，19年同比增长20.06%；归母净利润由4.39亿元增长至13.74亿元，复合增长率25.63%，19年同比增长20.25%；扣非归母净利润由3.82亿元增长至13.55亿元，复合增长率28.82%，19年同比增长20.53%；经营活动现金流分别为2.64亿元、3.06亿元、3.95亿元、6.77亿元、6.12亿元、-8.79亿元。

分板块来看，年工业板块实现收入22.7亿元（+20.85%），毛利率79.5%，毛利率同比减少0.39pp。医药商业实现27.9亿元（+18.43%），日用品和化妆品实现6.4亿元（+27.65%），毛利率70.0%，增加15.8pp。肝病用药实现21.8亿元（+21.37%），核心产品保持快速增长，毛利率81.99%，同比较少1.03个百分点，主要是原材料成本上升。

三、核心指标

-年，毛利率由49.92%下降至44.24%，主要由是由于低毛利率药品商业的快速发展；期间费用率由17.68%下降至13.13%，主要是由于管理费用率的下降，其中销售费用率由8.86%下降至9.14%，管理费用率由9.60%下降至4.77%，财务费用率保持较为平稳，利润率由30.12%下降至24.04%，近3年呈上涨之势；加权ROE由16.79%上涨至23.64%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，净资产收益率的变动与资产周转率保持着相对的一致性，是ROE上涨的主要因素。

五、估值指标

PE-TTM处于近10年70分位之上。

看点：

曾经和片仔癀一样被称为“药中茅台”的还有东阿阿胶，过去10几年一样靠着涨价实现量价齐升，现在东阿阿胶可谓跌下神坛，人见人欺，不吐槽几句都不好意思说自己是做投资的。

不过我认为片仔癀和东阿阿胶是有着本质区别的。

东阿阿胶定位于女性养颜补血，是可选消费品，虽然女人的钱好赚，不过这样的品类定位相对狭窄。

中国是肝病大国，肝病影响约3亿中国人，中国每年有约40万人死于肝炎有关的并发症。这是一个超亿的市场，市场空间可谓大。片仔癀不属于病毒性肝炎的优势领域，对于病毒性肝炎主要是疫苗的接种，这也是为什么疫苗是一个好的赛道的原因之一；片仔癀在酒精性脂肪肝和非酒精性脂肪具有优势，而片仔癀本身就定位于高端客户群体，在麝香、蛇胆的管制原材料涨价的趋势下，这种成本上涨的压力是可以通过涨价转嫁给消费者的，而对于肝病患者，片仔癀不属于可选消费品，而是生活必需品。

顺便说一下：有人说现在的年轻人不喝茅台，茅台凭什么这么牛，那是因为年轻人还没有到喝茅台的年龄阶段，片仔癀这么贵，普通老百姓根本消费不起，那是因为麝香等本就是管制稀缺物品，产品本身定位的就是高端人群。

好吧，小跑也还不到和茅台，吃片仔癀的阶段，只是这么理解罢了。

所以核心产品片仔癀系列，我并不担心面临像东阿阿胶面临的情形。

目前片仔癀系列核心产品其实渗透率还是很低的，即使在大本营福建也只是达到了1.76%的，未来有望受益于在全国渗透率的提升。

日化消费品其实和医药是两个不同领域，核心的投资逻辑完全不一样：医药看技术，看产品、看研管线、看研发投入，而日化等消费品的投资逻辑则是品牌营销和渠道网络。

昨天的这句话再次摘出来，日化消费品的关键是品牌与渠道推广。

公司早在年就推出了片仔癀牙膏，但因推广问题销量一般，与上海家化强强联合借助上海家化的渠道与片仔癀的品牌，有望复制云南白药牙膏的先例，再造一个大单品。

日化品、化妆品等同样值得