平安观点：
1、JEEP品牌年中国目标销量约50万辆。菲克集团-五年规划明显加大对亚洲市场特别是中国的的重视程度，Jeep亚太地区年目标销量63万辆，其中中国地区目标销量50万辆。
2、品牌+行业+产品+渠道四轮驱动广菲克。我国SUV市场空间有望比肩轿车市场，且正处需求升级阶段，预计年销量翻倍。Jeep是历经战火淬炼，象征自由、冒险、可靠、激情的高品质SUV品牌，其即将国产的三款SUV外观配置均不输同类竞品。同时广汽与菲克合资成立独立销售公司，为广菲克全系产品销售保驾护航。
3、生逢其时，Jeep国产有望大获成功并带来极大利润向上弹性。类比Jeep美国市场销售情况（-市占率由4.7%上升到8.0%），Jeep年国内销售完成50万目标值得期待。类比福特SUV在长安福特国产历程（国产当年迅速放量，并迅速提升利润率，净利同比增.2%），Jeep国产同样有望大幅改善广菲克业绩，预计15年扭亏为盈，18年贡献权益净利72.5亿。
4、广丰与广本战略调整，业绩触底回升。从外部环境看，钓鱼岛事件后，日系一直处调整期；从内部改善看，丰田本田调整战略加大中国市场投入，拓展产品线（小型轿车和SUV新品），升级动力系统（涡轮增压和丰田混动）。广丰广本已过最低谷，正强势回升，预计年合计权益净利贡献72.8亿，15-18复合增长率达19%。
5、盈利预测与投资建议：我们认为JEEP国产将给广汽集团带来很大业绩弹性，同时广本广丰触底回升。我们预计公司15、16、17、18年EPS分别为0.75、1.27、1.92、2.43元，Jeep、广丰、广本三者年利润贡献即可支撑-亿市值。给予18年12倍估值，目标价29.16元，给予“强烈推荐”评级。
6、风险提示：1）Jeep国产销量不达预期；2）广丰广本业绩回升不达预期。
一、广汽集团：综合性汽车生产服务集团
1.1广汽集团是全国第六大综合性汽车集团
广州汽车集团股份有限公司是国内综合性的汽车生产服务公司。公司前身为成立于年6月的广州汽车集团有限公司。年6月28日，广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团有限公司、广州钢铁企业集团有限公司和广州长隆集团有限公司作为共同发起人，对原广州汽车集团有限公司进行股份制改造，设立广汽集团。
公司年8月在香港联交所上市，年3月吸收合并广汽长丰从而在上海证券交易所挂牌交易，实现A+H股上市。公司控股股东为广汽汽车工业集团有限公司，实际控制人为广州市国资委。年公司销售各类汽车万辆，位于全国第六，市场占有率5.0%。
1.2公司利润主要来自广本和广丰的投资收益
公司业务涵盖乘用车、商用车、零部件、摩托车、以及汽车服务等方面，主要联营合营公司为广汽丰田、广汽本田、广汽三菱，广汽菲亚特、广汽日野和广汽汇理，以及五羊本田，主要并表公司为广汽乘用车、广汽吉奥、广汽客车、广汽商贸等。公司主要收入和利润都来自乘用车板块，广汽丰田和广汽本田贡献的投资收益是公司最主要的利润来源。
二、JEEP国产：SUV王者归来
2.1JEEP品牌—战火淬炼成的SUV高品质
历史：战火淬炼，军方背书的高质量汽车品牌。年，威利斯-奥芙兰多汽车公司（Willys-OverlandMotors）获得美国军方授权生产军用吉普车，用于侦察车、轻型卡车、前线用车、枪支弹药运输等。在第二次世界大战期间约有60万部Jeep车加入作战行列，Jeep也获得“战场出租车”的称号。
年6月30日，威利斯-奥芙兰多汽车公司正式注册Jeep商标，年亨利-凯瑟公司购买威利斯-奥芙兰多汽车公司，新公司命名为威利斯汽车公司（Willys-Motors），并在年改名为凯瑟吉普汽车公司。
年2月美国汽车公司收购凯瑟吉普，并将军用和民用生产分为AMGenera和JeepCo.两个公司。年8月，克莱斯勒兼并AMG。
年11月，克莱斯勒与戴姆勒奔驰合并组成戴姆勒-克莱斯勒公司。年戴姆勒将持有超过80%的股份转让给纽约私募寂静赛博斯公司。年至今菲亚特收购克莱斯勒，Jeep为菲亚特填补了4*4驱动技术的空白。
现在与未来：自由、冒险、可靠、激情的高端越野SUV。在超过半个世纪的时间里，Jeep跨越国界，获得众多爱车人士的青睐。进入新世纪，经过一次次的改进和完善，Jeep车型在保持原始的激情、野性和高品质的同时，也在外观设计上更加时尚美观，围绕自由、冒险、可靠、激情为核心价值，成为所有轻型越野四驱车的代名词。
2.2我国SUV仍处高速发展期，销量空间堪比轿车
国内汽车工业整体已经跨高速增长阶段，增速下行，但各子行业出现明显的分化。其中,SUV行业正处于高速发展的黄金阶段。
与国内乘用车其他子行业比较，SUV销量增长最快
中国汽车工业经过近10年的高速增长，行业增速年后逐步回落至10%以下。年1-6月乘用车销量同比增4.8%，销量增幅进一步回落。SUV产销继续保持高速增长，年1-6月销量同比增48%，同期MPV和交叉型车几乎无增长，轿车则负增长，SUV为增长最快子行业。
与全球SUV增速比较，我国SUV增速明显更快
-年我国SUV年复合增速为44%，比全球SUV年复合增速高26个百分点。考虑到国内车市消费升级，SUV依然会保持较快增速，我们预计年国内SUV销量有望达到万辆，-年复合增速为22%。
从我国SUV内部增长结构来看，现阶段紧凑型SUV仍然占最大市场份额，这主要是由于我国前期各厂家推出的SUV新品以紧凑型级别为主，现阶段该级别领域的竞争也最为激烈。
SUV销量内部结构分化，升级需求催生B级SUV市场空间扩大
小型SUV市场份额增长迅速，由年的6.6%提升到年上半年的29.9%。
B级SUV市场份额年下降后，一直稳定在14%左右。
我们认为未来紧凑型SUV份额将继续下降，而小型和B级SUV市场份额将进一步提升，原因如下：
1）未来几年小型和B级SUV的新品推出较多；
2）SUV初期消费者大多选择紧凑型SUV，其升级换代消费将大概率选择B级SUV；
3）一线城市汽车首次消费已趋饱和，二三线城市汽车首次消费仍有空间，且大概率选择小型SUV。
2.3中国市场是菲克集团的重中之重
Jeep在华销量占总销量的比例由不到1%上升到8.6%
Jeep是菲亚特克莱斯勒旗下具有国际竞争力的知名SUV品牌。-年金融危机以后，Jeep的全球销量迅速提升，在年达到万辆，同比增长39.7%。随着近年来中国SUV市场的快速增长，Jeep在中国销量也快速增长，、年其在中国市场的销量为5.6、8.8万辆，同比增速分别为.7%、56.9%。
Jeep在华销量占总销量的比例从年不到1%提升到年8.6%，中国市场对Jeep品牌的重要性快速上升。
根据菲克集团-五年规划，Jeep年在华目标销量为50万
菲克集团新五年规划明显加大了对亚太市场的重视。年5月，菲克集团召开投资者大会，公布了-年最新五年战略规划，为旗下所有品牌和业务设定发展路线。其中中国市场，以及Jeep等高端品牌将是发展重点。年菲克集团全球总销量万辆，其中亚太地区为20万辆。根据规划，菲克集团计划年目标销量万辆，其中亚太地区万辆，是增长幅度最大的地区，相比年净增长90万辆。
Jeep在亚太地区年目标销量为63万辆，其中中国市场约为50万辆。Jeep品牌年全球销量为73万辆，亚太地区9.5万辆，年全球目标销量万辆，亚太地区63万辆，中国地区50万辆。
中国是Jeep以及菲克集团在亚太地区的最大市场，为了实现规划的销量目标，菲克集团在未来必将借助广汽菲亚特对中国市场倾注更多心血。
2.4Jeep三款SUV国产打头阵，菲克集团后续全品牌引进可期
年底前Jeep三款SUV国产，产品竞争力强。
年下半年到年，Jeep国产的三款SUV与同价位竞品相比竞争力强。
年底将首先国产推出的自由光定位于B级SUV，避开了现阶段竞争最为激烈的紧凑型SUV领域，从而更好打入国内市场，打造JEEP在SUV领域的高端品牌形象。
年将推出的自由侠定位于市场份额增长最快的小型SUV市场，且配置明显好于该领域其他产品，有望成为该领域销量翘楚。
年还将推另一款全新SUV（C-SUV），换代指南者和自由客，在指南者和自由客国内良好市场基础上，有望在紧凑型SUV子行业的激烈竞争中取得不错成绩。
自由光：5座中型城市SUV，匹配全球首发9AT变速箱
自由光为5座中型城市SUV，进口厂商指导价为37.59万，高于国产竞品价格。但我们预计其国产后价格将下降至30-35万，对国内消费者吸引力显著增加。
同竞品相比，自由光秉承Jeep中大型SUV优势，外观尊贵，不输于对手，同时配置方面还匹配全球首发的9AT变速箱，优于其他同类竞品。自由光主要竞品销量：汉兰达（12年上市）13、14年销量为9.5万、8.4万；国产锐界15年5月20号上市，5月份10天销售辆，6月份单月销售辆；昂科威14年6月上市，其15年1-6月份销售6.6万辆。预计锐界和昂科威年化销量都在10万以上。
自由侠：全新小型SUV，定位为同级别高端产品
自由侠是Jeep联合菲亚特推出的全新小型SUV产品，目标定位为80-90后年轻人群。自由侠外观硬派霸气，发动机有1.4T/1.6L/1.8L/2.0L/2.4L柴油可选，在小型SUV中属于高配，同时其匹配的9AT变速箱为全球小型SUV首例，远优于同级别竞品。
自由侠年9月在欧洲上市，预计年一季度将国产上市，价格预计在14-18万。国内其主要竞品福特翼博/本田缤智/雪佛兰创酷/标致等年1-6月销量为达3.3/5.2/2.7/2.9万辆。
C-SUV：紧凑型SUV，换代指南者、自由客
C-SUV为现款指南者和自由客的换代车型，该车上市后，指南者和自由客将会停产，现阶段官方公布的车型具体信息还比较少。根据Jeep规划，该款车将于年二季度在北美上市，预计将于年下半年国产上市，国产价格预计在20-25万之间。
现阶段指南者为Jeep在国内市场最受欢迎车型，月销量在辆左右，年前两月月均销量接近辆。C-SUV国产上市后，将替代国内指南者和自由客的原有销售，具有良好市场基础。
并非仅仅Jeep三款产品引进，而是菲克集团全系列品牌合作。
广汽和菲克的合作是广汽和菲克集团全系列品牌的合作。我们了解到，后续菲亚特品牌可能没有更多车型的引进，但除了已经确定的JEEP三款国产SUV，JEEP其他车型也有望陆续引进国产。另外，克莱斯勒、道奇，以及阿尔法的相关产品也有望引进国产。到年，广菲克将拥有10款具有市场竞争力的车型国产。
2.5合资成立独立销售公司，全面推进广菲克产品销售
年7月16日，广汽菲亚特克莱斯勒汽车销售有限公司（广汽50%，克莱斯勒亚太40%，菲亚特集10%）宣布成立，将负责广菲克在中国市场所有车型的销售管理、市场推广、产品规划和售后服务。
管理模式上的突破性尝试使合资公司获得充分授权。职业经理人团队管理、“业绩导向”的绩效考评体系、以及分级授权管理等模式打破了已有合资企业中副总以下主要岗位一对一派驻、双签体制，改变人员派遣模式，副总以下高管聘用权、管理权均下放给销售公司，使得销售公司获得充分授权。
独立销售公司的成立主要是为Jeep的国产销售铺路。在广汽和菲亚特克莱斯勒扩大合作前，广汽菲亚特和菲亚特克莱斯勒中国两个公司原本拥有两大独立网络，克莱斯勒原有经销商家，菲亚特经销商有多家，两家合并近家。新成立的广菲克销售公司将优先发展两大网络中优秀的经销商，成为同店销售全品牌、全产品线的经销商。新成立销售公司总经理郑杰表示，调整布局后，广菲克年将拥有多家具备售卖全品牌产品能力的经销商。
未来Jeep在中国的销售网点将由三部分组成：
1）JEEP进口车销售渠道（现阶段家，覆盖全国31个省和直辖市）；
2）部分优质的现有菲亚特和克莱斯勒经销商（通过综合评分，达标后择优选择）；
3）新建JEEP渠道（年Jeep在亚太地区拥有家经销商，计划年扩大至家）。
2.6类比福特“”计划，Jeep国产将提供极大利润弹性
福特三款SUV国产均获成功
年4月福特发布为复兴中国市场而做的“”战略，旨在年之前为中国市场引入15款车型，当时福特由于长期忽视中国市场远落后于大众、通用在中国的表现，在一片质疑声中，借助包括福特SUV在内的系列新品的引入，长安福特近年来获得了远高于竞争对手的高增速。福特品牌年初开始国产SUV翼虎和翼博，年5月推出国产SUV锐界，均取得了优异表现。
福特翼虎为紧凑型SUV，年初国产上市后月销量迅速爬坡，月销量基本稳定在1万至1.2万，市场占有率位于3%-4%之间，年初推出新款翼虎，今年6月销量冲击高至1.6万辆，单月市占率达3.58%。
福特翼博为小型SUV，年初国产上市后经过短暂的销量爬坡，月销量长期稳定在-台，市场占有率在2%-3%之间。由于长期未推出新的换代新型，在售翼博仍为13年老款车型，故14年年底以后，在行业竞争加大车年上半年由于竞争加剧销量出现下滑，市场占有率降到1%以下。
福特锐界为中型SUV，年5月20日上市，当月仅10天销量达辆，6月单月迅速上升至辆，我们估计其稳态单月销量很可能在1万台以上。
我们认为福特三款SUV车型的引进情况说明国内SUV主流子领域（小型，紧凑型，以及中型）仍处于行业高成长驱动的卖方市场，高质量新品的推出将大概率获得成功，主要佐证有两点：
1）翼虎、翼博、以及锐界在上市后销量都迅速爬升。虽然SUV新品推出增多，但是市场总容量的扩张依然能够消化新品的增加，高质量品牌推出的新车型能够快速获得消费者认可，在快速爬坡后达到可观的稳定销量。
2）翼虎年初的换代迅速扭转了市占率的下降趋势，并再创新高。翼虎翼博在上市一年半后，即在年下半年开始出校销售乏力的情况，具体表现为市场占有率下滑，但翼虎的换代（类似新品推出）迅速逆转了下降趋势，这仍然说明市场中新品能够快速获得消费者的认可。
福特SUV的国产大幅提升了长安福特的业绩表现
年开始国产福特SUV，长安福特的销量、收入、净利润都实现了爆发式的增长，年同比增速分别达到了60.3%、53.6%、.2%。SUV国产对长安福特业绩提升的作用非常明显。
广菲克国产Jeep的产品路径与长安福特国产福特SUV类似，Jeep三款国产SUV同样分别定于市场主流的小型、紧凑型、中型SUV，同时产品竞争力强、品牌形象个性高端、渠道建设布局清晰，因此在国内SUV高成长的行业氛围下，我们预计Jeep三款国产SUV在推出后也将迅速上量，取得成功，从而大幅改善广汽菲亚特的销量以及财务业绩表现，最终给广汽集团提供极大的利润弹性！
2.7类比Jeep在美国的上升势头，其在华年达50万目标值得期待
Jeep在美国市场表现亮眼，市场占有率年后稳步提升至8%
年菲亚特合并克莱斯勒后，Jeep在美国SUV市场占有率从4.7%的低点稳步提升到8.0%，显示年后Jeep品牌竞争力在美国市场逐年提升。
分具体车型看，年美国市场自由光（cherokee）、大切诺基（grandcherokee）、牧马人（wrangler）年销量均在18万辆左右，而自由客（patriot）和指南者（北京多长时间治疗白癜风好北京什么医院治疗白癜风
